皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

　　最近，X公司的新股发行上市或多或少有些出乎投资者的意料。毕竟X公司是IPO公司中“清仓式”分红的典型，而从去年下半年以来，IPO公司的分红问题一直都是市场关注的一个焦点，不少公司因为存在这个问题而被迫终止了IPO进程。

　　今年以来，随着新任证监会主席的上任，对IPO公司现金分红的监管得到进一步升级。今年3月15日，证监会发布的《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》明确提出要严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等情形，严防严查，并实行负面清单式管理。4月12日发布的“新国九条”也提出要进一步完善发行上市制度，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。

　　为此，沪深交易所在指标方面提出了一个初步的考虑：对于报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80％的；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50％且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20％的，将不允许其发行上市。

　　正是基于上述系列文件与制度的出台，作为“清仓式”分红典型的X公司，其IPO之路或许将要因此而终止了。因为X公司IPO最早的报告期三年是2019年到2021年，其三年的利润为4.28亿元，而三年的分红为4.49亿元。这三年累计分红比例达到104.91%，是典型的“清仓式”分红。

　　但如果将“报告期三年”往后推迟一年来计算，即以2020年到2022年作为报告期，即X公司三年的净利润分别为1.60亿、1.26亿、1.75亿元，三年利润合计4.61亿元；而这三年的现金分红分别为1.38亿元、0.85亿元、1.11亿元，三年分红共计3.34亿元。依此计算，报告期三年的分红占比为72.45%，如此一来，X公司的现金分红又没有踩到80%的“红线”。

　　不过，如果将2019年到2022年四年合计起来计算，四年的利润共计6.03亿元，四年的累计分红合计为5.6亿元，分红比例为92.87%。也即在此四年，该公司将超过九成的利润分光。这个情节显然是够严重的了。

　　但该公司新股发行显然选择了最有利于自己的“报告期三年”。即将2021年到2023年作为报告期。由于2023年该公司没有进行现金分红，如此一来，其分红比例自然就大幅下降了。该公司报告期三年净利润为5.05亿元，三年的现金分红合计1.96亿元，于是，报告期三年的分红比例直线下降到了38.82%，远远低于80%的“红线”，X公司自然也就安全了。

　　因此，X公司的成功上市，暴露了IPO新政尤其是IPO公司现金分红考核所存在的巨大弹性，正是这种巨大的弹性存在，导致严审IPO出现了较大的松动，尤其是在IPO现金分红的监管问题上，出现了“雷声大雨点小”的情况，这与严审IPO的监管精神是相背离的。

　　因此，为了避免这种情况的继续出现，有必要压缩IPO公司现金分红考核的弹性，对IPO公司现金分红的考核，不是挑选最有利于发行人的“报告期三年”，而是选择最不利于发行人的“报告期三年”，发行人在招股书申报稿中提到的数据都可以用来作为考核的数据。

　　不仅如此，为了体现对IPO公司现金分红问题的重视，可以将分红比例80%的红线进一步降低到70%，即现金分红比例达到70%的，即取消IPO资格。让IPO公司将更多的利润留存于企业用于发展，或上市后与新股东共享。

　　此外，对于报告期内存在现金分红的公司，不得募资补充流动资金或归还银行贷款。同时对于“报告期三年”前两年内存在大额分红，甚至“清仓式”分红（分红比例达到70%以上）的，同样不得募资补充流动资金或归还银行贷款。避免发行人“一手分红一手补流”情况的出现。

（文章来源：大河财立方）